[基础分析] 對沖美元下滑. 持黃金股G保值 zt

何鸿燊

[2009-10-10]


投資顧問：陳根子


    10月金秋，天氣轉涼，但北美股市轉熱，在10月第二周，市場好似農業秋收一樣，進入第三季度報公司業績的季節。而北美股市因帶頭報業績的美鋁(Alcoa, AA)出人意料表現較好，帶動市場向好。美鋁在連續3個季度虧損之後，首次錄得盈利。雖然公司收入減少三分之一，但在削減成本開支以及鋁售價上升推動下，令公司反虧為盈。美鋁從事商品原料鋁的生意。而基本金屬向好，預示市場經濟復甦的勢頭。鋁材主要用於汽車、飛機和汽水罐等生產，全球經濟衰退，令鋁材需求大減，直接令美鋁生意下跌。在經濟走出衰退之際，尤其在鋁材大用戶中國增加庫存的影響下，環球鋁售價亦在不斷回升，也造成美鋁季度有盈利出現。

    經濟轉好，原材料，基本金屬和能源需求會上升，這是一個普遍的經濟規律。原材料價格上升，其實在上個月已有顯示。在九月份，原材料指數上升了8.9%，而今年以來，鋁售價上升了27.3%，上升幅度最大的是銅，有111%的升幅，材料價格上揚，除了炒家因素外，企業用戶看好未來經濟好轉而增加庫存是主要動力之一。

    不過，單從原材料需求未必就完全預示經濟會較快復甦。美國近期的失業率高達9.8%，是26年的新高，反映出工作職位不斷流失。在企業尚未展開增聘人手，而是繼續削減工作職位的時候，經濟復蘇的步伐不可能較快進行。舉美鋁為例，其本季盈利包括大幅裁員1.8萬人有關。因此，未來數個星期美加公司報第三季業績，其中重要的向好因素是企業普遍削減了成本，其中包括裁員，這有可能令大部分公司的業績表現較佳。不過，真正令經濟復蘇，就業數字改善是一個重要的指標。

    另外，北美股市和環球市場在本周向好，除了受公司業績好轉刺激外，其他地區的變化亦影響市場。例如澳洲央行出乎市場意料，加息0.25厘，並表示因應經濟會持續加息，這反映出澳洲經濟復甦已上軌道。有統計表明，資源豐富的澳洲，其亞太區生意份額超過六成。中國等國家經濟復蘇，帶動澳洲走出經濟衰退。此外，不斷有公司集資，退還政府在挽救經濟衰退時的借款，也使市場看好未來的經濟勢頭。不過，在經濟復蘇下，作為世界避險作用的美元，卻在本周持續下滑，跌至數月新低，投資者轉持類似加元這些有豐富資源的國家貨幣。

    美元下滑，買資源性例如石油、黃金等股份來對衝保值，亦是目前投資者選擇的做法。而黃金升上$1054的高位，預示股民正在用黃金對沖美元來保值。而加國Goldcorp（代號G）值得留意。

Goldcorp是全球第二大黃金生產公司。總部設在溫哥華。G主要業務是開採黃金，2008年產黃金230萬安士，每安士成本$305美元，今年預計產量增長1.4%，每安士成本280美元。

    另外，G在2008年金售價$874美元，預計今年可達$925美元。G近3年動用120億加元來收購和開新礦，令公司業務更上一層樓，G業務主要集中在美洲，其強項在於有4,600萬安士黃金儲量，並會將黃金產量在2013年增至350萬安士。G並無對沖黃金價格的做法，完全可享受黃金高市價的好處。而弱點在於G黃金業務遍布整個美洲，易受到貨幣價格變化影響。G市值為327億加元，現價$44.60，1年高位$46.25，低位$17.77，最佳入貨價$40左右，1年目標價$48。

何鸿燊

[2009-10-10]
加拿大證券學院院士 楊凡

   美國財長蓋特納在G20對強勢美元政策的表態，受到與會各國的歡迎。但美元指數隨後卻出現了連續走低的頹勢，雪上加霜的是有關媒體報道，波斯灣阿拉伯國家正在討論以一籃子貨幣取代美元進行石油交易，美元如果失去石油計價貨幣的地位，將足以威脅其全球儲備貨幣的地位。

    目前全球股票市場的上漲，是典型的超跌反彈，各國股市正靠著政府濫發的資金支撐持續上漲，人們不斷猜測全球央行何時開始推出量化的寬鬆貨幣政策，逐步收回泛濫的資金。澳洲加息觸發市場關注，使得人們對其他國家尤其美國跟進加息的預期增加。

    在多數分析師看來，美聯儲加息不會發生在明年中旬之前。但是美聯儲為了幫助失去支撐的美元站穩腳跟，也只好免為其難的在周四表示，隨著經濟復蘇腳步企穩，可能要收緊貨幣政策。目前美聯儲的資產負債表已經從原本的9,000億美元猛增到2萬億美元，印發的貨幣大於實際生產的產品必然會引發價格上升而導致通貨膨脹。美聯儲治理通脹和退出量化寬鬆的言論雖然毫無新意，但在美元面臨破位下跌的危急時刻，投機客還是懾於聯儲的威力回補美元空倉，促使美元反彈。

    鑒於美元和黃金的負相關性，頹勢美元使得黃金於本周創下1,061美元的歷史新高，超過了去年3月所創的1,033美元高位。在美元資產縮水和通脹壓力增加的情況下，黃金已經成為投資者抵禦美元不確定性的安全投資種類。

    從基本面上看，美元匯率的不確定性和投資需求是導致這次金價上漲的主要原因。直接刺激這一輪金價价上漲的直接原因來自兩個方面，G20國中的澳洲加息，令投資者認為全球經濟正在復蘇，美元的避險需求降低，因此提振金價走強；其次，越來越多的人開始對美元的儲備貨幣地位產生懷疑，這種臆測引發對黃金的買盤。

    金價的新高可以維持多久也令人擔心，因為美聯儲支持美元的言論令高金價面臨挑戰。對美國而言，美元失去儲備貨幣地位等於確認其超級大國時代的結束，美國不應坐視不理，美聯儲將在刺激經濟和維持美元匯率方面兩線作戰。

    從第三季度的公司盈利看，可能會像第二季度般超出分析師的預期，經濟的復甦將給美聯儲退出量化寬鬆政策的機會，從而給黃金價格施壓。